En la economía globalizada actual, los mercados financieros están interconectados de manera intrincada. Los movimientos en los mercados de eurobonos suelen ser objeto de atención a nivel mundial, ya que reflejan la confianza de los inversionistas en la estabilidad económica y política de un país. Adicionalmente, los gobiernos son considerados los emisores menos riesgos dentro de un país, por la “facilidad” que tienen de reducir su gasto o incrementar su recaudación con la finalidad de cumplir sus obligaciones. En este sentido, los emisores privados, como los bancos, teóricamente, al ser más riesgosos deben financiarse a tasas superiores al estado y prestar a tasas aún más altas. Sin embargo, a pesar de la creciente integración de los mercados, esto no siempre es el caso en muchos países de Latinoamérica.

En muchos países como El Salvador y Honduras, de acuerdo con los datos publicados por sus respectivos bancos centrales, se observa que las tasas de interés locales se encuentran de 300 a 600 puntos básico por debajo a los rendimientos de los títulos de deuda soberana que cotizan en mercados internacionales. En este contexto surge la duda en los inversionistas de porqué los mercados financieros locales no sufren el efecto de las alzas en las cotizaciones de bonos y que implicaciones tiene para los países.

Esta situación, en primera instancia, podríamos ligarla a la política monetaria y fiscal. A diferencia de las economías desarrolladas y más apegadas al libre mercado, muchos estados latinoamericanos suelen ser más proteccionistas con la población incrementando el gasto público y ampliando el suministro de dinero para combatir inflación y desempleo aun en un ambiente de tasas de interés crecientes. Sin embargo, un origen de gran importa a considerar es lo que podría denominarse el “costo de capital real”. Los inversionistas en eurobonos suelen ser diferentes en términos de perfil y objetivos en comparación con los inversionistas locales.

Los inversores internacionales tienden a buscar oportunidades de inversión diversificadas a nivel global y están menos enfocados en las dinámicas específicas de un país en desarrollo. Adicionalmente, dichos inversores están conformados por individuos altamente sofisticados que miden sus expectativas de retorno de acuerdo con una combinación de factores de riesgo utilizando modelos multifactor dónde el “Riesgo país” juega un componente importante. En contraposición, de los inversionistas locales, solo una porción mínima está compuesta por inversionistas de este tipo y los cuales están más interesados en las condiciones económicas y políticas de su propio país. Más del 65% de los activos del financiero financiero, en los países latinoamericanos, está sostenido por depósitos bancarios de los mismos ciudadanos que demandan rendimientos bastante modestos, entre el 3% y el 5% anual; lo cual ofrece al sector bancario un costo ponderado de capital muy por debajo de lo que se demandaría si se tuvieran principalmente inversionistas extranjeros.

Esta disparidad en los objetivos de inversión implica que las variaciones en los rendimientos de los eurobonos no necesariamente se reflejan en cambios significativos en los mercados de crédito locales. Si bien esta dinámica puede tener beneficios para el consumo, es esencial comprender que, debido a la desconexión que prevalece entre los mercados financieros locales y los internacionales, en las economías en desarrollo con mercados financieros poco desarrollados, el crecimiento económico sostenible, por encima de la inflación, no se basa principalmente en los mercados de capitales, sino más bien en la balanza comercial y en la capacidad de los gobiernos para atraer inversiones extranjeras y recursos al país.